Fortsättning på del 1 av Finwires intervju med Jonas Edholm, förvaltare av Skagen Focus.
Edholm säger att den treårsperiod som fonden varit igång varit "minst sagt intressant".
- Fonden har stigit cirka 24 procent på de här tre åren i kronor och genererat ungefär 7 procent årligen i avkastning. Vad gäller avkastning så har vi bara fokus på att leverera absolut avkastning, hela vår investeringsmodell och risktänkande bygger på det. Vi har med andra ord väldigt lite fokus på jämförelseindex.
- Bland innehav som gått bra under dessa tre år är ett japanskt innehav som heter SBI Holdings som är den största online-mäklaren i Japan. Det är ett bolag som vi ägt i princip sedan starten av fonden. Vi anser att bolaget har stora värden vid sidan av sin kärnverksamhet och anser att marknaden missuppfattat bolaget historiskt. Nu har aktien gått väldigt starkt på slutet och vi har börjat skala ner innehavet.
- Ett annat innehav som gått bra är First Quantum som är ett gruvbolag med kopparinriktning i Kanada vars tillgångar primärt finns i Zambia. Vi uppfattade det som att bolagets skuldbörda var väldigt missuppfattad och vi fick aktien till vad vi ansåg vara ett mycket lågt pris i relation till vad kopparpriset stod i vid den tidpunkten. Innehavet var en stor värdedrivare för oss under 2016.
- I samma universum som First Quantum hittade vi ett annat case inom koppargruvor - Ivanhoe Mining. De har funnit en av de största kopparfyndigheterna i världen, i Kongo, och är i process att börja utvinna metallen. Vi behöver ingen uppgång i kopparpriset för att räkna hem Ivanhoe med tanke på det pris vi betalar för aktien, men vi tror koppar generellt sett är väldigt intressant mot bakgrund av att metallen bland annat behövs för elektrifiering av bilar, samtidigt finns en stor efterfrågan från Kina. Det råder också en utbudsbrist på metallen, vilket kan skapa ett underskott på metallen inom 2–3 år, säger Edholm.
Ett innehav som gått mindre bra sedan start är det amerikanska försäkringsbolaget AIG som i stort sett inte har rört sig sedan fonden köpte positionen. "Vi tyckte att vi köpte det billigt och innehavet är relativt stort, bolaget värderas till ca 70 procent av bolagets substansvärde, det vill säga värdet av faktiska tillgångar. Bolaget har däremot inte fått till det med intjäningen i sin sakförsäkringsdel, vilket hämmat aktiens utveckling", säger förvaltaren.
Vad gäller makrobilden tycker Edholm att den nuvarande oron kring handelshinder och tillväxtmarknader kan skapa goda möjligheter för fonden att gräva i nya bolagscase. Till exempel nämner han tariffer som redan införts och som haft påverkan på bilindustrin och underleverantörer till bilindustrin som Edholm menar handlas väldigt billigt för närvarande. Även nedpressade råvarupriser är intressanta ur investeringshänseende, enligt förvaltaren. Fonden äger exempelvis franska biltillverkaren Renault, som i sin tur äger en betydande del i japanska Nissan.
Angående tillväxtmarknader har fonden mindre positioner i Turkiet, Korea och Kina men Edholm lyfter framförallt fram Japan som en framtidsmarknad.
- Vi tycker att Japan är en av de mest intressanta och billigaste aktiemarknaderna som finns just nu. De har släpat efter många andra utvecklade nationer då man har haft väldigt dålig disciplin på att allokera kapital till skillnad från USA som är otroligt duktiga på det.
- Tittar man på vad vi betalar för pris för ”hårda” tillgångar i USA är det cirka 9 gånger medan samma siffra i Japan ligger på 1 gång. Det har att göra med att japanska bolags balansräkningar innehåller mycket nettokassa och icke-kärnbetonade aktiviteter. Vi äger flera innehav där vi menar att en förbättring i kapitalallokering kan leda till mycket stor uppsida. Ett exempel på ett sådant innehav är Bank of Kyoto som har en aktieportfölj vid sidan av sin bank som är lika stort som bolagets marknadsvärde. Även SBI som jag nämnde tidigare har stora övervärden i icke-kärnverksamheter som skulle kunna säljas av för att frigöra värden.
Edholm säger att den treårsperiod som fonden varit igång varit "minst sagt intressant".
- Fonden har stigit cirka 24 procent på de här tre åren i kronor och genererat ungefär 7 procent årligen i avkastning. Vad gäller avkastning så har vi bara fokus på att leverera absolut avkastning, hela vår investeringsmodell och risktänkande bygger på det. Vi har med andra ord väldigt lite fokus på jämförelseindex.
- Bland innehav som gått bra under dessa tre år är ett japanskt innehav som heter SBI Holdings som är den största online-mäklaren i Japan. Det är ett bolag som vi ägt i princip sedan starten av fonden. Vi anser att bolaget har stora värden vid sidan av sin kärnverksamhet och anser att marknaden missuppfattat bolaget historiskt. Nu har aktien gått väldigt starkt på slutet och vi har börjat skala ner innehavet.
- Ett annat innehav som gått bra är First Quantum som är ett gruvbolag med kopparinriktning i Kanada vars tillgångar primärt finns i Zambia. Vi uppfattade det som att bolagets skuldbörda var väldigt missuppfattad och vi fick aktien till vad vi ansåg vara ett mycket lågt pris i relation till vad kopparpriset stod i vid den tidpunkten. Innehavet var en stor värdedrivare för oss under 2016.
- I samma universum som First Quantum hittade vi ett annat case inom koppargruvor - Ivanhoe Mining. De har funnit en av de största kopparfyndigheterna i världen, i Kongo, och är i process att börja utvinna metallen. Vi behöver ingen uppgång i kopparpriset för att räkna hem Ivanhoe med tanke på det pris vi betalar för aktien, men vi tror koppar generellt sett är väldigt intressant mot bakgrund av att metallen bland annat behövs för elektrifiering av bilar, samtidigt finns en stor efterfrågan från Kina. Det råder också en utbudsbrist på metallen, vilket kan skapa ett underskott på metallen inom 2–3 år, säger Edholm.
Ett innehav som gått mindre bra sedan start är det amerikanska försäkringsbolaget AIG som i stort sett inte har rört sig sedan fonden köpte positionen. "Vi tyckte att vi köpte det billigt och innehavet är relativt stort, bolaget värderas till ca 70 procent av bolagets substansvärde, det vill säga värdet av faktiska tillgångar. Bolaget har däremot inte fått till det med intjäningen i sin sakförsäkringsdel, vilket hämmat aktiens utveckling", säger förvaltaren.
Vad gäller makrobilden tycker Edholm att den nuvarande oron kring handelshinder och tillväxtmarknader kan skapa goda möjligheter för fonden att gräva i nya bolagscase. Till exempel nämner han tariffer som redan införts och som haft påverkan på bilindustrin och underleverantörer till bilindustrin som Edholm menar handlas väldigt billigt för närvarande. Även nedpressade råvarupriser är intressanta ur investeringshänseende, enligt förvaltaren. Fonden äger exempelvis franska biltillverkaren Renault, som i sin tur äger en betydande del i japanska Nissan.
Angående tillväxtmarknader har fonden mindre positioner i Turkiet, Korea och Kina men Edholm lyfter framförallt fram Japan som en framtidsmarknad.
- Vi tycker att Japan är en av de mest intressanta och billigaste aktiemarknaderna som finns just nu. De har släpat efter många andra utvecklade nationer då man har haft väldigt dålig disciplin på att allokera kapital till skillnad från USA som är otroligt duktiga på det.
- Tittar man på vad vi betalar för pris för ”hårda” tillgångar i USA är det cirka 9 gånger medan samma siffra i Japan ligger på 1 gång. Det har att göra med att japanska bolags balansräkningar innehåller mycket nettokassa och icke-kärnbetonade aktiviteter. Vi äger flera innehav där vi menar att en förbättring i kapitalallokering kan leda till mycket stor uppsida. Ett exempel på ett sådant innehav är Bank of Kyoto som har en aktieportfölj vid sidan av sin bank som är lika stort som bolagets marknadsvärde. Även SBI som jag nämnde tidigare har stora övervärden i icke-kärnverksamheter som skulle kunna säljas av för att frigöra värden.