Fondbolaget Skagens högkoncentrerade globalfond Skagen Focus fyllde precis tre år. I samband med detta fick nyhetsbyrån Finwire möjligheten att intervjua fondens förvaltare Jonas Edholm. Edholm förklarade bland annat fondens övergripande placeringsfilosofi, vad som har gått bra respektive mindre bra sedan fonden startade och varför han ser stora möjligheter i japanska aktier.
- Skagen Focus är en högkoncentrerad globalfond som ska hitta de 35 bästa bolagen bland de cirka 50.000 bolag som finns listade välden över. De 10 största positionerna ska utgöra 40-50 procent av fondens tillgångar, säger Edholm när han ombeds förklara den övergripande strategin.
Förvaltaren beskriver placeringsfilosofin som "contrarian", vilket innebär att man går emot strömmen och letar efter ignorerade eller bortglömda bolag, missförstådda bolag eller bolag som befinner sig i pressade makrosituationer. Edholm nämner Italien och Turkiet som två bra exempel där makroläget för närvarande sätter press på bolagsvärderingar och skapar möjligheter.
- Vi har en väldigt prisdriven placeringsfilosofi, med andra ord vill vi betala så lite som möjligt för en aktie. Vi diskriminerar inte mellan vad som är ett bra eller dåligt bolag utan vi tror att allt kan vara intressant till rätt pris. För att ett bolag ska anses intressant för oss så krävs det att vi ser minst 50 procents uppsida i investeringen över två till tre års horisont. Det är utan att ta hänsyn till tillväxtantaganden, vilket gör värderingsmodellen väldigt konservativ. Många bolag går därför bort utifrån denna modell och den underliggande processen.
Edholm förklarar vidare vad det är man tittar på när man gör bedömningen om ett bolag är dyrt eller billigt.
- Vi tittar på vad vi betalar för bolaget inklusive skuldsidan. För att göra en bedömning av värderingen ser vi enkelt uttryckt till vad bolaget äger uttryckt i marknadsvärde. Exempelvis ser vi till ägande av fastigheter och aktier och tar bort goodwill-värden. Vi ser också till normaliserad intjäning eller intjäning över en konjunkturcykel för cykliska bolag. Det är inte vårt jobb att bedöma hur många iPhones Apple säljer om 10 år utan vi försöker hitta billiga bolag utifrån nuvarande intjäning.
På frågan om det givet den konservativa modellen har varit många uppköpssituationer över tiden svarar Edholm att det funnits några stycken och att man inte ryggar tillbaka för omstruktureringssituationer.
- Det kommer som ett naturligt led i det här om vi har rätt i våra värderingsantaganden. Något som också blir ett resultat av vår värderingsmodell är att vi fokuserar på små- och medelstora bolag snarare än stora bolag samt att vi har en förmåga att hitta bolag som flyger under radarn där det i många fall inte finns någon större analytikertäckning.
Ett nyligen förekommande exempel på ett omstruktureringsfall är innehavet i det tyska matvarubolaget Metro AG, ett bolag som är inriktade mot återförsäljare och säljer i bulk. Bolaget har enligt Edholm haft stora problem i Ryssland och aktien har kommit ner men förvaltarteamet har i detta fall identifierat exempelvis stora fastighetsvärden som överstiger marknadsvärdet på bolaget.
- Vi har i detta fall fått se en ägarförändring i bolaget där de gamla ägarna Haniel sålde 22 procent till ett östeuropeiskt investmentbolag, vilket skapat en ny dynamik som fått fart på aktien. Metro har till följd av detta varit ett av vårt allra starkaste innehav under de sista månaderna. Ett typiskt exempel på ett bolag vars aktie gått dåligt men som sitter på stora dolda värden, och för vår del ser den fortsatt väldig billig ut på nuvarande intjäning.
Läs fortsättning på intervjun på nedan länk:
- Skagen Focus är en högkoncentrerad globalfond som ska hitta de 35 bästa bolagen bland de cirka 50.000 bolag som finns listade välden över. De 10 största positionerna ska utgöra 40-50 procent av fondens tillgångar, säger Edholm när han ombeds förklara den övergripande strategin.
Förvaltaren beskriver placeringsfilosofin som "contrarian", vilket innebär att man går emot strömmen och letar efter ignorerade eller bortglömda bolag, missförstådda bolag eller bolag som befinner sig i pressade makrosituationer. Edholm nämner Italien och Turkiet som två bra exempel där makroläget för närvarande sätter press på bolagsvärderingar och skapar möjligheter.
- Vi har en väldigt prisdriven placeringsfilosofi, med andra ord vill vi betala så lite som möjligt för en aktie. Vi diskriminerar inte mellan vad som är ett bra eller dåligt bolag utan vi tror att allt kan vara intressant till rätt pris. För att ett bolag ska anses intressant för oss så krävs det att vi ser minst 50 procents uppsida i investeringen över två till tre års horisont. Det är utan att ta hänsyn till tillväxtantaganden, vilket gör värderingsmodellen väldigt konservativ. Många bolag går därför bort utifrån denna modell och den underliggande processen.
Edholm förklarar vidare vad det är man tittar på när man gör bedömningen om ett bolag är dyrt eller billigt.
- Vi tittar på vad vi betalar för bolaget inklusive skuldsidan. För att göra en bedömning av värderingen ser vi enkelt uttryckt till vad bolaget äger uttryckt i marknadsvärde. Exempelvis ser vi till ägande av fastigheter och aktier och tar bort goodwill-värden. Vi ser också till normaliserad intjäning eller intjäning över en konjunkturcykel för cykliska bolag. Det är inte vårt jobb att bedöma hur många iPhones Apple säljer om 10 år utan vi försöker hitta billiga bolag utifrån nuvarande intjäning.
På frågan om det givet den konservativa modellen har varit många uppköpssituationer över tiden svarar Edholm att det funnits några stycken och att man inte ryggar tillbaka för omstruktureringssituationer.
- Det kommer som ett naturligt led i det här om vi har rätt i våra värderingsantaganden. Något som också blir ett resultat av vår värderingsmodell är att vi fokuserar på små- och medelstora bolag snarare än stora bolag samt att vi har en förmåga att hitta bolag som flyger under radarn där det i många fall inte finns någon större analytikertäckning.
Ett nyligen förekommande exempel på ett omstruktureringsfall är innehavet i det tyska matvarubolaget Metro AG, ett bolag som är inriktade mot återförsäljare och säljer i bulk. Bolaget har enligt Edholm haft stora problem i Ryssland och aktien har kommit ner men förvaltarteamet har i detta fall identifierat exempelvis stora fastighetsvärden som överstiger marknadsvärdet på bolaget.
- Vi har i detta fall fått se en ägarförändring i bolaget där de gamla ägarna Haniel sålde 22 procent till ett östeuropeiskt investmentbolag, vilket skapat en ny dynamik som fått fart på aktien. Metro har till följd av detta varit ett av vårt allra starkaste innehav under de sista månaderna. Ett typiskt exempel på ett bolag vars aktie gått dåligt men som sitter på stora dolda värden, och för vår del ser den fortsatt väldig billig ut på nuvarande intjäning.
Läs fortsättning på intervjun på nedan länk: