Denna artikel skrevs exklusivt för Investing.com
När vi börjar gå mot sommaren kan det finnas ytterligare problem för marknaderna när risken för lågkonjunktur ökar. USA:s reala BNP var negativt, och oddsen för att andra kvartalets reala BNP är negativ ökar också. Atlanta Feds ”BNP Now”-modellen räknar med en tillväxt på 1,8% för andra kvartalet. Men den siffran har trendat lägre, och med en inflation på 8% är det inte omöjligt.
Dessa stigande rädslor för en lågkonjunktur börjar också tynga marknaderna. Plötsligt har dollarn flyttat sig lägre, medan avkastningen, inklusive på 10-åringen, har slutat stiga. Eurodollar och Fed Fund Futures prissätter nu färre räntehöjningar och potential för den första räntesänkningen redan under sommaren nästa år.
Men vid denna tidpunkt är åtminstone intäktsberäkningarna för S&P 500 fortfarande uppe, och trots att PE-kvoten för indexet sjunkit kraftigt har indexet inte inprisat en lågkonjunktur. Vinstuppskattningar är uppe i 227,43 dollar per aktie för 2022, högre än cirka 220 dollar som sågs i början av året. Även om dessa intäkter har planat ut, har de ännu inte visat några tecken på att vända lägre.
Avkastningskurvan har börjat skifta i takt med att räntorna faller. Till exempel har 2-åringen sjunkit från cirka 2,8% till cirka 2,5%, medan 10-åringen har sjunkit till 2,8% från cirka 3,2% under de senaste 2 veckorna. Dessutom har dollarindex sjunkit markant till cirka 101,80 från en topp på drygt 105. Potentiella tecken tyder på att marknaden tänker på den ökade risken för en amerikansk recession och sänker förväntningarna på framtida räntehöjningar av Fed.
Det har till och med skett nedåtgående förskjutningar i eurodollarterminerna, som projicerar färre räntehöjningar, och potentialen för Fed att börja sänka räntorna i mitten av nästa år. Det är en massiv förändring från de kurser som stod för bara några veckor sedan. Den 26 april uppgick Eurodollar-terminskontraktet för juni 2023 till cirka 3,38%. Idag har samma kontrakt en ränta runt 3,15%, nästan en hel räntehöjning mindre. Dessutom såg terminskontrakten på Eurodollar den första räntesänkningen mellan juni och september 2023.
Alla dessa förändringar på valuta- och terminsmarknaderna har utan tvekan märkts på aktier, där PE-kvoten för S&P 500 sjönk kraftigt 2022 på grund av stigande kurser. Detta har resulterat i att PE-kvoten sjunkit till cirka 17,2 när man använder 12-månaders terminsvinstberäkningar, ned från 22,3 i början av året.
Så även om indexets PE-multipel har minskat, har vinstuppskattningarna inte förändrats, vilket lämnar två stora potentiella problem för aktier. Om den amerikanska ekonomin går in i en lågkonjunktur, hur långt måste vinstberäkningarna falla, och om de faller, hur mycket lägre kommer PE-kvoten för marknaden att falla?
För att vinstuppskattningar ska hållas uppe kan BNP vara negativt i reala termer men måste undvika att bli negativa i nominella termer, vilket säkerligen är möjligt med tanke på den nuvarande höga inflationen. Eftersom intäkter och resultat redovisas i nominella termer kan det vara så att skadan på resultatuppskattningarna inte är lika allvarliga och att nedgångarna är ytliga. I så fall kan marknaden hålla sig på nuvarande nivåer.
Detta gör det väldigt knepigt att vara investerare i dagsläget.