Den 17 oktober startade Lannabo Fonder sin nya fond Lannebo Europa Småbolag. Fonden fokuserar på små- och medelstora bolag i Europa och förvaltas av Carsten Dehn och Ulrik Ellesgaard som rekryterats från SEB. Fonden kommer förvaltas från Lannebos filial i Köpenhamn.
I en intervju med nyhetsbyrån FinWire förklarar Dehn och Ellesgaard varför europeiska småbolag är intressanta, hur de väljer sina investeringar och vad de anser om nuvarande värderingar och risker på marknaden.
Fonden startade i mitten på oktober, hur ser ni framför er att portföljen kommer se ut när ni nu bygger upp innehaven?
Ellesgaard: – Vi jobbar med en koncentrerad portfölj om 30-40 bolag, vilka filtreras ut från ett potentiellt investeringsuniversum innehållande ungefär 8000 bolag. Vår definition av småbolag är att de ska ha ett börsvärde understigande 3 miljarder euro. Vi investerar dock inte i bolag som har ett börsvärde som är mindre än 200 miljoner euro, framförallt på grund av att likviditeten i aktierna då ofta blir ett problem.
Dehn: – Vi är utpräglade ”stock-pickers” vilket innebär att portföljens sammansättning kommer vara beroende av bolagsval snarare än av att vi på förhand bestämt en viss allokering till en given sektor eller ett givet land. Med detta sagt försöker vi hålla en balanserad portfölj, vi kommer med andra ord inte ha alla innehav i en enstaka region eller sektor. Det är viktigt att påpeka att vi har ett europeiskt fokus och undviker att stirra oss blinda på den nordiska hemmamarknaden.
Varför anser ni europeiska småbolag vara en intressant tillgångsklass?
Dehn: – Europeiska småbolag har historiskt genererat en högre avkastning än de europeiska storbolagen. Sett över de senaste tio åren har småbolag konsekvent överavkastat sina större motsvarigheter. Självklart finns det kortare perioder där småbolag haft en relativt svag avkastning men på lång sikt har de överavkastat. Småbolagen har en något högre risk än storbolagen men om man ser till den riskjusterade avkastningen är det en mycket intressant tillgångsklass.
Ellesgaard – En annan sak som är intressant med tillgångsklassen är att den uppvisar tydliga ineffektiviteter. Ser man till småbolagens andel av det totala börsvärdet utgör de bara cirka 10 procent, vilket medför att de i mindre utsträckning täcks av analytikerkåren. Det skapar möjligheter för oss att hitta undervärderade bolag och skapa alfa.
Hur väljer ni då vilka bolag som ska ingå i portföljen?
Dehn – Vår process är fundamentalt driven och vi letar efter kvalitetsbolag med exceptionellt starka ledningar. Innan vi gör en investering träffar vi alltid de ledande befattningshavarna för företaget, helst på plats. Bolagen ska ha en ledande internationell marknadsposition, kunna sätta sina egna priser och ha påvisade egenskaper när det gäller att skapa avkastning på investerat kapital med stabila marginaler över en konjunkturcykel.
Var ser ni investeringsmöjligheter idag?
Dehn: – Om vi ser till regioner har vi många tyska och brittiska aktier i portföljen, sett till Norden har vi primärt svenska aktier och endast en dansk aktie, trots att det är vår hemmaplan. Vår största sektor är industri och den största regionala exponeringen är Tyskland.
Hur tidigt i ett bolags utveckling investerar ni, kan ni investera i ett bolag utan vinsthistorik?
Dehn: – Att investera i ett bolag som saknar vinsthistorik undviker vi, helt enkelt för att det skapar en större osäkerhet och en större risk för oss som investerare. Vi undviker också aktivt så kallade turn-around kandidater då vi inte kan bedöma hur och när en negativ vinsttrend kan komma att brytas. I alltför många fall ser man att bolag med svagt vinstmomentum fortsätter utvecklas svagt. Mycket av vår investeringsprocess går ut på att undvika vad vi kallar ”minor”, att hålla sig borta från dåliga investeringar är ofta lika viktigt som att hitta bra sådana.
Kan ni ge ett exempel på ett bolag ni investerat i?
Ellesgaard: – Vi har investerat i en tysk leverantör till bilindustrin som heter Stabilus, de tillverkar gasfjädrar som bland annat används i Teslas bilar. Företaget har 70 procent av världsmarknaden och en extremt stark position. Inträdesbarriärerna är också betydande, vilket vi tycker är viktigt när vi överväger en investering.
Hur ser ni på de europeiska småbolagens värderingar
Ellesgaard: – Trots att småbolagen överavkastat sina större motsvarigheter under de senaste tio åren är de idag inte dyrare än vad de stora bolagen är. Det har att göra med den relativt starka vinsttillväxten. Ur ett värderingsperspektiv handlas småbolagen idag snarare till en rabatt. Vi tycker att småbolagen förtjänar en premie på grund av sin starka tillväxt.
Vilka risker ser ni för småbolagssektorn?
Ellesgaard: – Det finns risker som är mer typiska för småbolag än för stora bolag, bolagsledning är en sådan. Ledningen har ett betydligt större inflytande i ett litet bolag än vad den har i ett stort bolag och kvaliteten på bolagsledningar är mer variererande bland de mindre bolagen.
Dehn: – På makronivå ser vi att det finns risker relaterade till Brexit och den ökade protektionismen i Europa. Den ekonomiska tillväxten gynnas dock av den europeiska centralbankens kvantitativa lättnader och vi tror att europeiska småbolag kommer påverkas positivt av relativt låga räntor i Europa även framöver.
I en intervju med nyhetsbyrån FinWire förklarar Dehn och Ellesgaard varför europeiska småbolag är intressanta, hur de väljer sina investeringar och vad de anser om nuvarande värderingar och risker på marknaden.
Fonden startade i mitten på oktober, hur ser ni framför er att portföljen kommer se ut när ni nu bygger upp innehaven?
Ellesgaard: – Vi jobbar med en koncentrerad portfölj om 30-40 bolag, vilka filtreras ut från ett potentiellt investeringsuniversum innehållande ungefär 8000 bolag. Vår definition av småbolag är att de ska ha ett börsvärde understigande 3 miljarder euro. Vi investerar dock inte i bolag som har ett börsvärde som är mindre än 200 miljoner euro, framförallt på grund av att likviditeten i aktierna då ofta blir ett problem.
Dehn: – Vi är utpräglade ”stock-pickers” vilket innebär att portföljens sammansättning kommer vara beroende av bolagsval snarare än av att vi på förhand bestämt en viss allokering till en given sektor eller ett givet land. Med detta sagt försöker vi hålla en balanserad portfölj, vi kommer med andra ord inte ha alla innehav i en enstaka region eller sektor. Det är viktigt att påpeka att vi har ett europeiskt fokus och undviker att stirra oss blinda på den nordiska hemmamarknaden.
Varför anser ni europeiska småbolag vara en intressant tillgångsklass?
Dehn: – Europeiska småbolag har historiskt genererat en högre avkastning än de europeiska storbolagen. Sett över de senaste tio åren har småbolag konsekvent överavkastat sina större motsvarigheter. Självklart finns det kortare perioder där småbolag haft en relativt svag avkastning men på lång sikt har de överavkastat. Småbolagen har en något högre risk än storbolagen men om man ser till den riskjusterade avkastningen är det en mycket intressant tillgångsklass.
Ellesgaard – En annan sak som är intressant med tillgångsklassen är att den uppvisar tydliga ineffektiviteter. Ser man till småbolagens andel av det totala börsvärdet utgör de bara cirka 10 procent, vilket medför att de i mindre utsträckning täcks av analytikerkåren. Det skapar möjligheter för oss att hitta undervärderade bolag och skapa alfa.
Hur väljer ni då vilka bolag som ska ingå i portföljen?
Dehn – Vår process är fundamentalt driven och vi letar efter kvalitetsbolag med exceptionellt starka ledningar. Innan vi gör en investering träffar vi alltid de ledande befattningshavarna för företaget, helst på plats. Bolagen ska ha en ledande internationell marknadsposition, kunna sätta sina egna priser och ha påvisade egenskaper när det gäller att skapa avkastning på investerat kapital med stabila marginaler över en konjunkturcykel.
Var ser ni investeringsmöjligheter idag?
Dehn: – Om vi ser till regioner har vi många tyska och brittiska aktier i portföljen, sett till Norden har vi primärt svenska aktier och endast en dansk aktie, trots att det är vår hemmaplan. Vår största sektor är industri och den största regionala exponeringen är Tyskland.
Hur tidigt i ett bolags utveckling investerar ni, kan ni investera i ett bolag utan vinsthistorik?
Dehn: – Att investera i ett bolag som saknar vinsthistorik undviker vi, helt enkelt för att det skapar en större osäkerhet och en större risk för oss som investerare. Vi undviker också aktivt så kallade turn-around kandidater då vi inte kan bedöma hur och när en negativ vinsttrend kan komma att brytas. I alltför många fall ser man att bolag med svagt vinstmomentum fortsätter utvecklas svagt. Mycket av vår investeringsprocess går ut på att undvika vad vi kallar ”minor”, att hålla sig borta från dåliga investeringar är ofta lika viktigt som att hitta bra sådana.
Kan ni ge ett exempel på ett bolag ni investerat i?
Ellesgaard: – Vi har investerat i en tysk leverantör till bilindustrin som heter Stabilus, de tillverkar gasfjädrar som bland annat används i Teslas bilar. Företaget har 70 procent av världsmarknaden och en extremt stark position. Inträdesbarriärerna är också betydande, vilket vi tycker är viktigt när vi överväger en investering.
Hur ser ni på de europeiska småbolagens värderingar
Ellesgaard: – Trots att småbolagen överavkastat sina större motsvarigheter under de senaste tio åren är de idag inte dyrare än vad de stora bolagen är. Det har att göra med den relativt starka vinsttillväxten. Ur ett värderingsperspektiv handlas småbolagen idag snarare till en rabatt. Vi tycker att småbolagen förtjänar en premie på grund av sin starka tillväxt.
Vilka risker ser ni för småbolagssektorn?
Ellesgaard: – Det finns risker som är mer typiska för småbolag än för stora bolag, bolagsledning är en sådan. Ledningen har ett betydligt större inflytande i ett litet bolag än vad den har i ett stort bolag och kvaliteten på bolagsledningar är mer variererande bland de mindre bolagen.
Dehn: – På makronivå ser vi att det finns risker relaterade till Brexit och den ökade protektionismen i Europa. Den ekonomiska tillväxten gynnas dock av den europeiska centralbankens kvantitativa lättnader och vi tror att europeiska småbolag kommer påverkas positivt av relativt låga räntor i Europa även framöver.