Stagflation: Konsekvenser för finansmarknaderna

© Reuters

Investing.com - Professor Dr. Jan Viebig, Global Co-CIO för ODDO BHF AM, förklarar stagflation, varför det uppstår och vilka konsekvenser det kommer att få på finansmarknaderna under de kommande månaderna.

• När recessionsrisken ökar lutar vi oss mot defensiva aktier.
• Ekonomin kommer att bromsa in, vilket kan leda till negativa justeringar av vinstberäkningarna under de kommande kvartalen.
• De korta räntorna fortsätter att stiga och avkastningskurvorna kommer sannolikt att fortsätta att plana ut.

"Gör dig redo för en ekonomisk orkan", varnade nyligen Jamie Dimon, VD för JPMorgan (NYSE:JPM).

Ekonomiska effekter:

Världsekonomin upplever just nu en utbudschock som kan leda till en ekonomisk kris. Enligt ODDO BHF AMs uppfattning har en utbudschock 6 ekonomiska effekter som kan beskrivas enligt följande:

• Ökningen av priserna på råvaror till följd av konflikten i Ukraina orsakar en ökning av inflationen.
• Inflationsuppgången fungerar som en "skatt på olja". Det vill säga att de som spenderar mer vid pumpen har mindre pengar tillgängliga för att köpa andra varor och tjänster.
• Hög inflation leder förr eller senare till högre räntor, vilket vi redan ser i USA och Europa.
• Högre räntor leder till lägre investeringar och långsammare tillväxt.
• Som ett resultat av en utbudschock ökar osäkerheten i ekonomin, till exempel till följd av stigande insatskostnader, problem med leveranskedjan eller stigande kreditfall.
• En ytterligare möjlig konsekvens är en löneprisspiral, om fackföreningarna kan ålägga kompensation för stigande inflation i form av högre löner.

Marknaderna måste rusta för långsammare tillväxt med hög inflation. På båda sidor om Atlanten finns en 8:a framför decimalkomman: i USA ligger den årliga inflationen på 8,3% och i euroområdet uppskattar Eurostat den årliga konsumentprisinflationen till 8,1%. Sannolikheten att USA kommer att uppleva en lågkonjunktur under de kommande 12 månaderna har ökat den senaste tiden. Den ligger dock kvar på drygt 30%. I Europa svalnar ekonomin mer markant än i USA. En lågkonjunktur skulle vara oundviklig i Europa om ett embargo läggs på rysk gas eller om Ryssland stängde av leveranserna.

Den nuvarande ekonomiska situationen, med alla de skillnader som historiska jämförelser alltid innebär, påminner om situationen 1973-1974, då Arthur Burns ledde Federal Reserve. Burns anses nu vara för försiktig, delvis för att han böjde sig för påtryckningar från den amerikanska regeringen.

President Richard Nixon, inför nyval, förespråkade låga räntor. Fed höjde alltså räntorna för sent och för långsamt efter den första oljeprischocken och kunde inte förhindra att stigande inflationsförväntningar ledde till högre löner.

Centralbanksstrategin:

Den nuvarande situationen verkar liknande eftersom kriget i Ukraina orsakar en energipriskris. Brent-oljan har hoppat från cirka 70 dollar för ett år sedan till 120 dollar nu, de höga stimulansåtgärderna från presidenterna Trump och Biden i USA driver på inflationen. Under "Taylor-regeln" fortsätter Fed att agera för sent och med för mycket tvekan, eftersom den faktiska inflationen ligger långt över inflationsmålet och den amerikanska ekonomin går för fullt. Hög inflation kommer nästan säkert att tvinga de två största centralbankerna, Fed och ECB, att höja räntorna över den neutrala räntan.

Dessutom har Federal Reserve meddelat att man kommer att minska sin balansräkning genom en kvantitativ justering och därmed ta bort likviditeten från marknaden. Investerare skulle göra klokt i att förbereda sig för slutet av eran med billiga centralbankspengar. Inflationen kommer sannolikt att falla långsammare än vad centralbankerna på båda sidor om Atlanten förväntade sig i början av året, givet höga energipriser. Enligt vår uppfattning är en kort obligationsduration fortfarande att rekommendera. Korta räntor kommer att stiga avsevärt och avkastningskurvorna planar ut.

Lågkonjunktur?

Platta eller inverterade avkastningskurvor indikerar vanligtvis en ökad sannolikhet för en lågkonjunktur. När sannolikheten för en lågkonjunktur ökar förblir vi försiktiga med högavkastande obligationer. Tidigare har det visat sig klokt att investera först när lågkonjunkturen har slagit in och räntorna stigit kraftigt. Vi har inte kommit dit än. Defensiva värdeaktier kommer sannolikt att fortsätta att överträffa dyra tillväxtaktier i en miljö med stigande räntor.

Under de kommande kvartalen kan problem med leveranskedjan och stigande kostnader sätta ytterligare press på marginalerna. Därför fokuserar vi på investeringar i företag med hög prissättningskraft. Vi förblir i grunden försiktiga och håller aktiekurser under de neutrala kurser som överenskommits med våra kunder. Kina erbjuder en första stråle av hopp.

De senaste nyheterna från Kina indikerar att beslutsfattare kommer att vidta stimulansåtgärder och begränsa av den strikta "zero-covid"-policyn. Det är fortfarande osäkert om vi kan förvänta oss en mild storm eller en kraftig orkan.