Se ingen lågkonjunktur, hör ingen lågkonjunktur, tala ingen lågkonjunktur

© Investing.com

Investing.com -- Finansmarknaderna oroar sig allt mer för en lågkonjunktur, men centralbankerna bryr sig inte.

Eller nja, naturligtvis bryr de sig, men ja, de är ledsna, men det är inte deras högsta prioritet, du vet.

Tre av världens mest inflytelserika centralbankschefer – Federal Reserves Jerome Powell, Europeiska centralbankens Christine Lagarde och Bank of Englands guvernör Andrew Bailey, kunde inte ha varit tydligare när de höll en gemensam paneldiskussion i Sintra, Portugal, förra veckan: De kommer att höja räntorna så långt som behövs för att stoppa västvärldens största ekonomier från att upprepa 1970-talets inflationsspiral. Och om det innebär att man orsakar en lågkonjunktur, så låt det ske.

"Finns det en risk att vi går för långt? Visst finns det en risk," sa Powell och säkrade snabbt med varningen att: "Jag skulle inte hålla med om att det är den största risken för ekonomin." Det större misstaget, sa han, "skulle vara att misslyckas med att återställa prisstabiliteten."

Visserligen hade alla tre varit så väl förberedda av sina PR-team att de lyckades gå igenom hela 90 minuter utan att någon av dem faktiskt sa ”R-ordet”.

I både Europa och Nordamerika blir tecknen på en hotande lågkonjunktur tydligare för varje vecka, om inte varje dag. De nya orderkomponenterna i de flesta företagsundersökningar är i fritt fall: i USA är orderdelen i Institute of Supply Managements inköpschefsindex nu under 50-nivån som vanligtvis indikerar sammandragning, efter att ha börjat året på över 60. I euroområdet sa S&P Global (NYSE:SPGI) SPGI att PMI för juni visade att "riskerna har alltmer lutat mot att ekonomin glider in i en nedgång", med både nya order och affärsförväntningar som faller kraftigt. Bank of England, under tiden, varnade i sin halvårsrapport om finansiell stabilitet på tisdagen och sade att "de ekonomiska utsikterna för Storbritannien och globalt har försämrats väsentligt."

"Doctor Copper", känd för sin förmåga att förutsäga global ekonomisk aktivitet, har minskat med över 22% bara under den senaste månaden och är nu som lägst på 19 månader. På den amerikanska obligationsmarknaden handlas två- och tio-åriga obligationsräntorna nästan på samma nivå, med momentum som tyder på att avkastningskurvan kommer att vända inom några dagar (om än avkastningskurvan måste förbli inverterad under en tid för att tillförlitligt förutsäga en lågkonjunktur).

"Feds jobb med att få ner överskottsefterfrågan utan att krossa tillväxten blir svårare", enligt Samy Chaar, chefsekonom på den schweiziska privata banken Lombard Odier. "Stigande priser och inflationsförväntningar gör att centralbanken måste skjuta upp sina räntehöjningar i förväg." Chaar tror att en "lindrig recession" i USA är trolig nästa år, med Fed-räntor som toppar på 3,5% och arbetslöshet på 4,5%.

Det är dock en annan situation i Europa, där aktiviteten fortfarande är lägre än trenden före Covid och där karaktären av inflationschocken är mycket annorlunda, drivet av Rysslands krig i Ukraina snarare än skapandet av överskottsefterfrågan av stimulanser från pandemitiden. . I Europa ser det allt mer troligt ut att oöverträffade energipriser kommer att krossa diskretionära utgifter. Med industrin bokstavligen oförmögen att fullt ut ersätta saknad rysk gas på kort sikt, kommer det också att finnas hårda gränser för mängden kemikalier, glas och andra energikrävande produkter som ekonomin kan leverera. ECB kommer inte behöva arbeta lika hårt för att pressa ut överskottsefterfrågan eftersom energimarknaderna kommer att göra jobbet för det.

Av dessa skäl har marknaderna nu redan börjat prisa in en topp till ECB-räntor, även innan de har börjat höja dem. ECB:s vägledning tyder på att den kommer att höja sin inlåningsränta till 0,25% i september. Lombard Odier's Chaar tror att de bara höjer maximalt 100 baspunkter innan de måste skära igen. Det innebär att ECB:s åtstramningscykel, återigen, kommer att vara över innan reala (det vill säga inflationsjusterade) räntor kan bli positiva.

Marknaderna är nu upptagna med att dra sina egna slutsatser om vad det betyder för euron. Den gemensamma valutan föll till sin lägsta nivå mot dollarn på 20 år på tisdagen. Obligationsräntorna rasade också, men det är åtminstone en liten tröst för Frankfurt, eftersom det betyder att marknaderna inte antar att högre recessionsrisk innebär högre risk för ett sammanbrott i Eurozonen. Så länge den kalkylen håller har Lagarde och hennes kollegor råd att prata hårt om priser. Men om Europas solidaritet spricker under trycket från kriget i Ukraina kommer saker och ting att bli väldigt annorlunda, väldigt snabbt.